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债券市场调研报告:云南周期性行业相关企业

发布时间:2018-11-10 01:20
 
 

 

 
 

 

 

 

   
     
 

 

 

 

 
   

 

 
 
 
 
 
 
 

 

 

 
 
 
 

 

 

 

 

 

 
   
 
 
 

 

 
 
 
 

 

 

 

 

 
 

 

   
 

 

 
 
 

 

 

 
 

 

 
 
 

 

 

 
 
 
   
 

 

 

 

 

 

 
 

 

 

 
 

 

 
 

 

 

 
 
 

 

 
 

 

 

 

 
 
 

 

 
 
 
 

 

 
 
 
 

 

  事件:我们于5月7日和8日组织了云南省煤化工、机械设备、有色金属企业调研,共计23家基金和保险参加,先后调研了云内动力、锡业股份和云维股份,纪要如下:

  行业分析:受卡车销量增速下滑影响,上游零配件生产商盈利下滑,行业产品同质化严重,竞争加剧,有上下游整合资源的企业将优势凸显,随着国IV和国V等环保标准的不断出台,有资金、产品和销售渠道优势的生产商,有机会重新抢占市场。

  公司分析:公司主要是国内最大的多缸小缸径柴油机生产和销售商,下游主要是轻卡和中卡车,产品占全国的市场份额约8%左右,行业排名第六,随着对销售渠道的重视和提前布局符合环保规定的新产品,近几年实现了营业利润的扭亏,公司业绩和盈利有望在行业下滑中实现逆势同比增长。公司负债率有所下降,盈利能力居于行业较好水平,综合偿债能力较强。

  投资建议:对于公司债券12云内债,2015年8月回售,2018年8月到期,昆明交通产业股份有限公司担保,我们认为回售风险小,考虑到6.05%的票面,对比目前一、二级市场的利率水平,我们建议不回售,建议继续持有。

  行业分析:有色金属行业属于周期性行业,在宏观经济下调的背景下,产能过剩严重,有色金属价格在过去几年均出现了不同程度的下跌,有些矿企资源枯竭,采矿成本高企,有资源和成本控制优势的企业将有较好的生存空间,而国有企业不仅面临行业压力,还面临着人员安置责任。

  公司分析:锡业股份是国内最大的锡业生产和出口商,由于锡价格的连续下滑,以及公司过去募投项目的严重亏损,导致公司过去几年营业利润持续为负,去年主要是通过非经常性损益实现扭亏,集团为了帮助上市公司改善经营,拟将优质资产“华联锌铟”注入公司,“华联锌铟”拥有大量优质锡、铜、铟资源,预计今年合并报表后将大幅改善锡业股份的资产和经营业绩。虽然锡和铜的生产仍有可能亏损,但是随着亏损项目“铅冶炼”的剥离和优质资产的注入,以及融资成本的降低,公司营业利润有望扭亏。公司负债率不低,偿债指标一般,综合偿债能力一般。

  投资建议:对于存量债券11锡业债,2016年8月进入回售期,票面6.6%,目前估价收益率5.17%,我们觉得评级下调风险较小,安全性仍较高,建议持有到回售期。2018年8月到期,我们建议观望公司经营改善情况来决定是否回售。

  行业分析:煤化工行业产能过剩严重,竞争加剧,石油价格的下跌也不利于煤化工行业的发展。焦炭有一定销售半径,与区域内上下游关系较大,焦炭上游煤炭价格进入下跌通道,目前看不到回暖迹象,下游钢铁行业产量也出现了大幅下降,虽然房地产刺激政策的出台以及一带一路的规划将有利于行业向好,但是固定资产投资难以恢复到以前水平,行业需要重新洗牌实现产能平衡。

  公司分析:云维股份是云南省三大焦化厂之一,原材料煤炭以外购为主,云南省煤炭价格全国最高不利于公司降低成本,公司营业利润持续三年亏损,目前在探索煤制气项目,投资收益难以确定,公司拟定向增发50亿元来提高资本金,公司目前负债率高达97%,偿债指标较弱。

  投资建议:公司存量债券11云维债,2016年6月进入回售,2018年6月到期,云南煤化工担保,发行票面5.65%,估价收益率10.47%,我们建议投资者如期回售,对公司未来经营持谨慎态度。

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